2023年11月29日，国内电商行业迎来了历史性时刻，拼多多以1924亿美元的市值超越了1918亿美元市值的阿里巴巴，成为当时美股市值最高的中概股。彼时拼多多用一份营收、利润均远超市场预期的财报，让外界看到了国内电商赛道或将进行“新老交替”。

市值大幅超越拼多多，阿里过去一年做对了什么？

彼时，退居幕后许久的马云都在阿里内网罕见地发声，“我相信今天的阿里人大家都在看都在听。我更坚信阿里会变，阿里会改。所有伟大的公司都诞生在冬天里。AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战”。然而即便马云站出来说话，也没能扭转彼时外界看衰阿里的趋势。

有趣的是，即便是在14个月之后，国内电商行业“新王将立”的剧情也没能发生。以2月14日的美股为例，拼多多的市值为1724.3亿美元，阿里的市值则达到了2963.52亿美元。也就是说短短一年时间，拼多多的市值就从媲美阿里、变成了只有后者的不到六成。

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那么其中究竟发生了什么呢？其实无论是拼多多在2023年年末市值超越阿里，还是阿里的市值再度甩开拼多多，背后的逻辑都一样，这二件事反应的都是预期对于资本市场的重要性。毕竟对于投资者而言，一家上市公司目前的赚钱能力固然重要，但更重要的是让投资者相信未来能赚更多，也就是增速要远比数据更“值钱”。

只不过时隔是一年时间，在资本市场眼中拼多多和阿里的预期来了个“王车易位”。此前在2023年11月，阿里和拼多多先后公布了2023年第三季度的财报。其中阿里的财报显示，2023年第三季度其实现收入2247.9亿元、同比增长9%，净利润为266.96亿元。

如果说阿里这份财报属于中规中矩，那么拼多多当时的财报则称得上是惊艳。在2023年第三季度，拼多多的营收为688.4亿元、同比增长93.9%，按美国通用会计准则实现净利润155.4亿元、净利润率为22.6%。不仅营收与利润这两项指标均超出市场预期，就连被认为会拖累财报表现的跨境电商业务TEMU，当时也有着单季翻倍的交易服务收入，也使得在海外市场再造拼多多的设想开始成为现实。

在经济环境下行的情况下，主打低价的拼多多确实从阿里和京东的“铁幕”中杀出重围，以至于占领低价心智很快就成了国内主流电商平台一致的目标。例如淘天在2023年提出了“五星价格力”，京东也在同一年将“下沉市场”列为四大必赢之战中的一员。

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如果阿里和京东真能占领低价心智，那么当年的京喜、淘特早就已经做到，又何必等到2023年。现实确实如此，随后在2024年，淘天集团宣布弱化绝对低价战略、不再强推“五星价格力”，京东这边关于“必赢之战”的说法也变了，下沉市场不再是一场要打赢的战役。

虽然低价是拼多多的法宝，但为什么只有他们建立了低价心智？这背后其实是拼多多的商业逻辑在发挥作用。通过让利给消费者，拼多多汇聚了足够稳定、大量的确定性需求，再用成规模的稳定需求让供给侧放心大胆地压缩成本。更低的成本带来更低的价格，又能吸引更多的价格敏感型消费者，这就是属于拼多多的“飞轮”。

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低价战略失败，就是当时市场看空阿里的基础逻辑，由此也不再相信阿里的电商叙事。但同时拼多多却在高歌猛进，再加上TEMU在跨境电商赛道的高速增长，就使得其市值反超阿里成为了可能。

可为何短短一年时间，阿里和拼多多的境遇就来了次“两极反转”呢？AI就是撬动这一切的杠杆。由于阿里的AI叙事得到了市场的认可，但拼多多却没有在AI业务上发力。

要知道在2023年，不仅电商业务不及预期拖累了阿里的股价，作为其两大核心业务之一的云计算也表现低迷，彼时其营收增速也降低到了个位数。

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当时随着互联网厂商“上云”的进程告一段落，以及电信、移动、联通等运营商云服务的出现，以阿里云为代表的云服务提供商就迎来了“至暗时刻”。连绵不断的价格战成为过去数年间国内云计算赛道的主题，“让利”更是阿里云、腾讯云、百度云的关键词。比如阿里云就曾在2023阿里云合作伙伴大会上公布了史上最大规模的降价，其核心产品价格全线下调15%至50%。

好在AI如愿成为了阿里董事长蔡崇信口中，改变和加速业务增长的最强变量，2024年下半年阿里的通义千问Qwen模型后来者居上。就在2024年6月7日，阿里云方面更新技术博客、发布开源模型Qwen2-72B，其性能超过了当时最强的开源模型meta Llama3-70B，并成为Hugging Face开源大模型榜单的第一名。

在DeepSeek-V3/R1之前，Qwen几乎是国内市场唯一被OpenAI认真对待的存在，同时也是真正参与到国际市场竞争的国产大模型。从某种意义来说，以Qwen2-72B登顶Hugging Face开源大模型榜单为标志，国内AI行业与美国AI行业才从“跟随”变为了“并跑”。

得益于Qwen模型的出色表现，阿里的AI工具箱迅速膨胀，诸如AI绘画创作模型“通义万象”、音视频模型“通义听悟”、智能编码辅助工具“通义灵码”、智能客服产品“通义晓蜜”等产品的广泛使用，也带动了阿里云业务重回两位数的增长。更别提阿里AI业务的厚积薄发还为其赢得了与苹果的合作，而成为Apple Intelligence本地化合作伙伴，更是让阿里创下了自2022年以来的股价新高。

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可反观拼多多，他们2024年的重点放在了TEMU上，其AI业务上则几乎“神隐”。过去两年，国内互联网厂商纷纷入局AI赛道，从BAT、字节跳动、美团等大厂，到B站、知乎、微博、小红书等中厂，大家都在做AI，可拼多多的AI大模型一直是“只闻其声不见其人”。

AI作为过去两年全球科技圈的新叙事，对其不闻不问就意味着资本市场可能会对你也敬而远之。再加上，不久前美国宣布将停止对价值低于800美元小额货物的“最低限度”关税豁免，就使得拼多多押注的跨境电商业务被阴霾笼罩。

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此消彼长之下，2023年年末还在同一水平线的阿里和拼多多，一个乘着AI浪潮扶摇直上，另一个则因跨境电商的动荡而浮沉。

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