12月9日，中国银行间债市10年期国债活跃券收益率盘中探至1.92%关口，续创新低。这是自12月2日该只国债成交利率下破2.0%重要关口后的再次下探。

债市牛气冲天，原因为何？未来又会怎么走？

创纪录新低

10年期国债活跃券收益率盘中再次下探。12月9日，Wind数据显示，截至16:25，10年期国债活跃券“240011”收益率下行约4基点至1.92%，续创纪录新低。12月2日，10年期国债活跃券“240011”收益率下破2.0%关键关口。

进入12月，债市整体表现强势。中债登数据显示，12月6日，10年期国债收益率收报1.9539%，较11月末下行约7基点。此外，12月6日，30年期、5年期、2年期、1年期国债收益率分别报2.1585%、1.6111%、1.3184%、1.3485%，与11月末相比，分别下行4基点、5基点、5基点、2基点。

国债期货方面，Wind数据显示，截至12月9日收盘，自12月以来，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约分别上涨0.76%、0.38%、0.21%、0.06%。

10年期国债期货主力合约月度走势 图片来源：Wind

政策预期支撑

债市为何这么“牛”？

消息面上，全国市场利率定价自律机制发布《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的倡议》，12月1日起生效。国盛证券首席宏观分析师杨业伟表示，倡议将推动资金从同业存款更多进入短债、存单以及资金市场，这将带来短端利率的下行和资金的宽松，短端利率下行后，长端利率下行空间也有望打开。

此外，政策预期与机构年底提前配置，也是支撑债市走强的重要因素。

华西证券首席经济学家刘郁表示，海内外机构对2025年国内政策利率下降具有较强的一致预期，驱动市场提前为此定价。

西部证券首席固收分析师姜珮珊表示，今年4月以来，债基的“工具化”属性较强，体现为机构（及个人）通过购买债券基金快速拉久期参与“债牛”，负债端的持续流入进一步推动利率下行。截至12月5日，基金近10日累计净买入10年期政金债、超长期国债1380亿元，规模已超过9月13日高点，投资者通过基金配置长债的热情较高。

中信证券首席经济学家明明表示，10年期国债收益率下行主要原因是临近年底机构配置需求强烈。而从供给来看，年内置换存量隐性债务的再融资专项债券发行过半，供给压力边际减小。

长债或面临利率波动风险

对于债市未来走势，多位业内人士提示，尽管债牛的方向未变，但不排除后续存在止盈需求上升令利率再度反弹的可能性。

“从短期节奏来看，长期限利率不断创新低，下行阻力或也在加大。”刘郁分析，后续如果长期限利率持续下行，监管或重新关注利率变化及其附带影响，维系长期限利率的合理性；2024年以来，每一轮利率债基久期高位，市场调整的风险均增加；12月月中，银行端往往会面临税期缴款压力，同时银行可能还需在月中前提前完成跨年流动性储备，叠加16日又有1.45万亿元MLF资金即将到期，资金趋紧。

姜珮珊表示，债市情绪偏热的背景下，若市场风险偏好提升，或资金面的波动与分层程度加大，长债或面临利率波动风险。因此，建议适度止盈，新增资金关注短债与存单的配置机会，长债等待调整后的参与机会。