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继头部公募争相发行之后，中小公募的中证A500指数布局，已逐步拉开序幕。

截至11月8日，不仅有汇安基金、长城基金等公募上报中证A500指数基金，还有北京、上海和华南地区多家公募在券商中国记者的摸底中表示，他们正在酝酿中证A500产品上报一事。从产品上报的“尖尖角”到跃跃欲试的心理，汇成了当下基金市场情绪的真实写照。

市场此前已有预期，中证A500指数产品的发展规模有望超过沪深300。以此来看，这很可能成为中小公募难得的突围良机。但从沪深300等指数发展历史来看，大部分入局者最终只能“长情陪跑”。截至目前，跟踪沪深300指数的基金产品已超过110只，超60家公募布局其中。但110多只基金的1.23万亿元规模中，仅来自6家头部公募8只基金，就占据了1.05万亿元，占比超过85%。

中证A500虽是“大蛋糕”，当下行情也比较适合，但各家基金公司依然基于自身储备和市场竞争力等因素，表现出了担忧和顾虑。这应验了那句老话：天时不如地利，地利不如人和。从基金业26年历史来看，核心产品战略带来的影响，往往是长远和深刻的。

跃跃欲试

根据证监会官网信息，11月8日富安达基金和汇安基金同日上报中证A500指数基金，富安达基金上报的是指数增强基金。11月6日，泓德基金上报中证A500指数增强基金。11月5日，泓德基金上报一只中证A500优选混合基金，同日还有鹏华基金和金信基金上报中证A500指数增强基金，长城基金上报的是中证A500普通指数基金。11月4日，次新银行系公募苏新基金上报了中证A500指数增强基金。苏新基金成立于2023年2月，于2024年5月开业，苏州银行作为控股股东持有56%股份。

实际上，这些中证A500基金的上报，只是公募新一轮指数布局的“尖尖角”。从券商中国记者近日摸底情况来看，北京、上海和华南地区的多家中小公募，均在酝酿中证A500产品上报一事，他们跃跃欲试的心理，成为市场情绪的真实写照。

“对中小公募而言，中证A500可能是指数基金发展的难得良机。”北京一家中小公募内部人士对券商中国记者表示，他近日来一直和公司金融工程的同事沟通，彼此认为中证A500指数的发展前景比沪深300还要好，规模等各方面有望超过沪深300。“在看好大势下，我们要抢先布局，不然就可能吃大亏，目前计划上报的是指数增强产品。”

深圳一家中小公募内部人士对券商中国记者表示，他们一直想布局指数基金，但ETF涉及渠道资源、技术系统支持等因素，加上头部公募先发优势太明显，目前进入已很困难。“所以我们一直在酝酿差异化打法，在其他公司布局还不算太多的时候，要抢先布局具有标杆意义的指数产品，中证A500可能就是一个契机。”

“一开始我们打算报的是红利指数基金，但随着行情转向就暂停了，接下来可能会申报中证A500指数产品。和ETF相比，指数基金的成本很低，少了技术系统和场内做市商等环节。如果不做指数增强，普通指数基金现有的储备就能做。如果我再年轻一点，我都想直接上了。”沪上一家中小公募投研人士对券商中国记者称。

担忧和顾虑

很显然，基金公司已捕捉到了中证A500指数带来的机会，但也有基金公司囿于自身储备和市场竞争力考虑，表现出了担忧和顾虑。

“近段时间我们都在评估这个事，要布局主流代表性的指数，中证A500当然是必选项。但从过往经验看，主流宽基指数基金的头部效应非常突出，最终做大做强的多是头部公司，小公司没几个能分到一杯羹。所以我们还在犹豫。”华南地区一家中小公募的市场总监（下称“华南公募市场总监”）对券商中国记者称。

同花顺iFinD数据显示，截至11月8日全市场成立的中证A500基金（包括ETF、ETF联接基金、普通指数基金、指数增强基金）已达31只，最新规模1340.89亿元，和发行募集规模625.14亿元相比增长幅度超过110%。但发行主体基本以华夏、易方达、南方、国泰、招商等头部公募为主。

“大公司不仅有渠道资源，还有股东和营销等多方支持，这在中证A500的发行中尤为明显。”前述华南公募市场总监对记者提到一个细节，近期不少做基金发行宣传的第三方公司或业内大V，接的都是头部公募的中证A500新发业务，导致其他产品的宣传单子都不接了。“一个第三方公司私下和我说，没办法，头部公募在A500上给的钱比其他产品高很多，我们也忙不过来，其他的就不接了。”

基于同样因素考量，深圳一家中小公募市场人士对券商中国记者称：“像我们这样的小公司资源有限，对投入性价比的考量会更为谨慎，当前的最佳策略是先等待，不和大家凑热闹。”该人士称，这一决策可谓是大费周章，除了内部开会外，他还用起了经济学上的“大小猪”原理。

该原理源自博弈论中的“囚徒困境”：大小两只猪在槽里吃饲料，但槽的两端距离很远，一端是踏板，一端是饲料出口，猪在一端踩踏板，另一端就有10份饲料入槽，然后跑过去吃，但过程要消耗2份饲料。如果大猪去踩踏板，它将比小猪后到食槽，大小猪分别吃到6份和4份饲料，剔除途中消耗的2份饲料外，两者收益比例是4：4。如果小猪踩踏板，大猪吃到9份饲料，小猪只能吃到1份饲料，剔除途中消耗的2单元饲料，最终收益比例是9：-1。如果两者同时踩踏板，然后同时跑向食槽，大小猪分别吃到7份和3份饲料，最终收益比为5∶1。所以，小猪的最佳策略是先等待，让大猪去踩踏板。

历史经验怎么说？

从券商中国记者采访来看，这样的顾虑不是个例，有些公司表现为市场规模悬殊考虑，还有公司表现为人才储备短板顾虑。

“各大公司针对同一指数短时间内密集发行产品，这在基金业26年历史上应该是头一次，沪深300、上证50等老一批核心指数当时也受欢迎，但远没达到这样的节奏。”华南地区一家中小公募的高管人士（下称“华南公募高管”）对券商中国记者称，业内对中证A500的预期非常高，“规模超过沪深300”逐步成为共识。但也要有团队和人力储备，至少有一名研究员和被动量化相关的基金经理。“我们公司目前缺乏相关指数人员，近期面试了几个都不太合适。眼下产品节奏很快，现在如果招人进来，要通过基金经理资格再去备案，可能要个半年时间。”

“即便能发行，最终能募集多少？后续的持续营销能不能跟上？这些也都是要考虑的。中证A500虽是一个‘大蛋糕’，但我们最终能分到多少？沪深300的发展经验已能看到，指数基金是高度同质化的产品，未来竞争主要是渠道和品牌营销，如果这些跟不上，最终可能还是要‘陪跑’。”前述华南公募高管称。

根据同花顺iFinD统计，跟踪沪深300指数（代码：000300）的基金最早出现于2003年，到2019年底达到了80只（同一只基金的不同份额、规模均合并统计），截至2024年11月8日超过110只，布局的公募机构超过60家。这110多只基金当前总规模达1.23万亿元，但前面8只基金的规模达到1.05万亿元，占比超过85%。8只基金来自6家头部公募，分别为华泰柏瑞基金、易方达基金、华夏基金、嘉实基金、富国基金、天弘基金。

不包括这8只基金，另有44只沪深300指数基金规模在10亿元以上，分布于兴证全球基金、广发基金、博时基金、南方基金、汇添富基金、鹏华基金等头部公募中。除此之外，其余公募均是“陪跑”角色。长城基金、长盛基金、财通基金、方正富邦基金、前海开源基金等公募的布局规模基本在10亿元以下。申万菱信基金、摩根资产管理、同泰基金、民生加银基金、兴业基金等公募，旗下甚至有沪深300基金的规模不足1亿元，其中有产品已于近日拉响清盘预警。

市场行情因素更为重要

除规模、人才等因素外，市场行情是影响指数基金的另一个重要因素。业内人士认为，和过往情况相比当下的市场行情有利于指数基金发行。和资源等因素相比，基金公司在行情面前是平等的。从基金业过往历史看，市场行情对指数基金布局的影响，更为长远和深刻。

上证180指数的布局，就是一个典型案例。华南一位熟悉公募产品发展史的资深基金研究人士（下称“基金研究人士”）对券商中国记者说道，该指数于2002年推出时，同样备受追捧。最早布局该指数产品的是天同基金（万家基金的前身），于2003年3月成立了天同180指数基金（现为“万家180指数基金”），但成立之后遇上了近3年的熊市，发展并不顺利。

数据显示，到2005年下半年，该基金跌幅接近20%。直到2006年后市场才迎来上涨行情。截至今年三季度末，该基金规模为7.31亿元。“在当时，布局指数基金同样是不少基金公司的发展策略，不少公司打算专门做被动指数，甚至还有公司宣称要成为中国最有特色的指数基金公司。但由于行情不配合，这些公司后面纷纷转战主动投资。”该基金研究人士称。

往更深层次看，产品战略得失对基金公司的影响，实际上是通过人才的去留实现的。天同180指数基金的首任基金经理杨宇，在2005年去了嘉实基金，管理过嘉实沪深300ETF、嘉实中证500ETF等产品，曾任嘉实基金量化投资首席投资官，是嘉实基金当时指数基金布局的重要人物。

“到2012年前后，在互联网技术成熟后基金公司开始布局跨市场ETF，最早比拼的是嘉实基金和华泰柏瑞基金的沪深300ETF，当时市场预期嘉实沪深会在300ETF的发行上胜出，但最终胜出的却是华泰柏瑞。此后，华泰柏瑞基金的被动指数优势逐渐凸显，杨宇此后离开嘉实基金，成立了个人系公募汇泉基金。”上述基金研究人士。

但该基金研究人士也说到，现在的情况和当时是不一样的，当前市场基本处于低位，后面如果能如期开启一轮长达三五年的慢牛行情，指数基金会有不错的赚钱效应。如果这些条件都具备，中证A500对大部分中小公募来说，的确是一次突围机会。“但是，指数基金的发展要循序渐进，防止短期内一哄而上。和发行规模大小、短期内净值细微变化相比，指数基金的长远可持续发展更为重要。”