由于迟迟未能披露中期业绩，港股公司天瑞水泥（01252.HK）已行至退市边缘。

近日联交所上市委员会对天瑞水泥施加特定补救期，倘公司于2024年11月5日前未能作出所订明补救，则会取消其上市地位。

11月5日晚，天瑞水泥公告，公司当日向联交所上市覆核委员会提交书面要求，但覆核的结果并不确定。

在中期财报“难产”之前，今年4月，天瑞水泥就已由于股价15分钟内暴跌超99%而一度备受资本市场关注。

超百亿市值瞬间蒸发，使这家水泥行业知名企业成为坊间谈资，遭受恶意做空、无奈强制平仓等均是市场猜测方向，而这背后，公司基本面问题凸显，无疑是一切症结的核心。

近年来，水泥价格高位回落，叠加由地产行业颓势带来的需求不振，企业生产经营困局持续。今年前三季度，全国水泥利润总额预计同比降幅达65%左右，处于2006年（近20年）以来同期最低盈利水平。

业界认为，要全面改善水泥企业盈利，最直接方式或仍要从供给侧着手，通过错峰生产调节供需错位困局。

港股天瑞水泥濒临退市

10月末的河南郑州，日间气温依然温暖适宜，水泥下游需求尚处旺盛之季。

工作日午间，证券时报·e公司记者驱车来到郑州天瑞混凝土有限公司，恰逢一辆载有货物的水泥罐车从厂区缓缓驶出，门外值守工作人员照常履职，生产经营有序进行。

不过，仅百米之隔的郑州天瑞水泥有限公司厂区当日大门紧闭，门外铁制栅栏已歪歪斜斜，只有几只野狗徘徊在侧。从大门望去，厂区内部荒草遍生、物资杂乱，俨然一副经久未曾使用的衰败景象。

企查查显示，郑州天瑞混凝土有限公司由郑州天瑞水泥有限公司100%持股，而后者的全资控股股东即为港股天瑞水泥。

天瑞水泥在郑州地区是否仍维持正常生产？记者拨打了郑州天瑞水泥有限公司厂区门前张贴的采购电话。销售人员表示，目前每100斤水泥的价格为20元，可以按需购买。他强调，“卖的百分之百是郑州天瑞的产品，不是什么杂牌子。”

尽管旗下工厂尚维持着生产销售，但在资本市场，停牌已超过半年的天瑞水泥，因迟迟未能刊发其截至2024年6月30日6个月内的中期业绩，已行至退市边缘。

10月27日，该公司披露收到港交所上市委员会的“最后通牒”，“倘公司未能于2024年11月5日或之前作出有关补救，则于2024年11月11日上午九时整取消公司的上市地位。”

不过天瑞水泥股东依然未能等来这份迟到的财报。

11月5日天瑞水泥公告，公司已于当日向联交所上市覆核委员会提交书面要求，以根据上市规则第2B章覆核上市委员会决定。上市覆核委员会覆核的结果并不确定。

让股东心塞的不仅是股票濒临退市的窘境。

今年4月9日尾盘，该公司股价现闪崩，15分钟内从4.92港元/股断崖式跌至0.048港元/股，跌幅最高达99.3%，总市值蒸发140亿港元，当日成交额2438.16万港元，收盘市值仅剩1.41亿港元。

闪崩后，天瑞水泥曾发布内幕交易公告称，控股股东煜阔有限公司的孖展证券账户所持有的约1.33亿股股份（相当于公司已发行股份总数约4.53%）在公开市场遭强制出售。且煜阔正在核实关于强制出售最多达1000万股公司股份的事宜是否已得到妥善执行。

在5月份披露的最新公告中，天瑞水泥指出，煜阔已经确认，此次涉及的1000万股股份的强制出售并未得到妥善执行，且已被取消。不过这并未改变公司持续停牌，并陷入退市僵局的厄运。

股价闪崩背后经营困局凸显

作为天瑞集团旗下上市公司，天瑞水泥业务主要分布在河南、辽宁、安徽、天津等省市，截至2023年底，其共拥有熟料产能2840万吨、水泥产能5640万吨及石灰石骨料产能3020万吨，是国家重点支持的12家全国性水泥企业（集团）之一。

该公司实控人李留法曾在2011年、2012年两度问鼎《新财富》杂志评选的“新财富500富人榜”河南首富。《2024胡润全球富豪榜》中，李留法、李凤娈夫妇也凭借275亿元财富位列榜单第900位。

此前股价持续平稳运行的天瑞水泥，为何出现港股历史上罕见的闪崩走势？市场流出的关于遭“精准做空”、“大股东质押爆仓”等分析，目前均尚无法获得实证。不过追根溯源，近年来水泥行业的整体弱势行情，使得上市公司流动性趋紧，也成为闪崩出现的“症结”。

就在股价出现闪崩前不久，天瑞水泥刚刚发布2023年财报显示，期内公司实现营业收入78.89亿元，同比下滑28.6%；净利润亏损6.34亿元，同比2022年由盈转亏。

报告期内，该公司水泥销量2520万吨，较上年同期下滑了9%，平均价格为241.5元/吨，较上年同期下滑了21.8%。

对于业绩下滑，天瑞水泥也表示，2023年中国房地产市场继续底部调整，水泥行业需求总量仍呈下降趋势，市场竞争加剧，产品价格受压，加之原材料成本高企，挤压企业利润。

对比过往财报不难发现，天瑞水泥的业绩走势与行业趋势息息相关。

在供需两端利多因素共同支撑下，水泥行业曾在2018年前后迎来景气周期，全行业利润水平一度达到历史极值。彼时，天瑞水泥在2019年、2020年连续两个会计年度实现了超过18亿元的净利润。

然而，受房地产行业周期及供需矛盾等因素影响，从2021年四季度起，国内水泥行业盈利水平出现显著回落，至今仍在历史低位水平波动。这也使得天瑞水泥的盈利水平在2022年同比出现“腰斩式”下滑，2023年更是陷入亏损。

水泥行业的景气度下降，不仅拖累当年度业绩，也使得相关资产出现贬值。

日前华润水泥控股（香港）有限公司挂牌转让旗下主营熟料和水泥仓储及销售的华润水泥（阳江）有限公司100%股权，转让底价为2.12亿元。而相关股权早在2022年11月就已开始挂牌，最初的转让底价为3.45亿元。其间，经历2023年7月和2024年9月的两次流拍，目前最新转让底价已较高点直降达1.33亿元。

行业盈利创新低

当前面临行业困局的，不仅是行至退市边缘的天瑞水泥。今年前三季度，水泥行业整体延续了业绩下行局面。

截至10月31日，共有21家上市水泥企业公布2024年前三季度业绩情况，合计营业收入5061.12亿元，合计净利润81.87亿元。今年前三季度虽然生产成本同比有所下滑，但水泥销量和售价都远不及去年同期，因此整体行业利润同比大幅下降。

据国家统计局数据，2024年前三季度，全国规模以上企业的累计水泥产量为13.27亿吨，同比下降了10.71%（按可比口径计算）。水泥产量创下了自2010年以来同期的最低值。

中国水泥协会副秘书长、数字水泥网总裁陈柏林接受证券时报·e公司记者采访时也表示，今年前三季度，全国水泥市场平均价格继续创出近年来新低。1月至9月全国PO42.5水泥的平均市场价格为373元/吨，与去年同期相比下降了7.2%，此价位为2018年以来的最低水平。尽管月度价格环比呈现缓慢上升的趋势，但除东北地区价格实现同比大幅增长外，其他区域的平均价格均低于去年同期。

在此背景下，前三季度水泥行业效益比去年同期继续大幅下滑，预计全国水泥利润总额同比降幅达65%左右，行业销售利润率不足2%，低于工业利润率近4个百分点，处于2006年以来同期最低盈利水平，亏损面达历史最大，销售收入为2010年以来同期最低。

“水泥企业生产成本在近几年一直处于相对高位水平，虽然2021年末的煤炭高价只短期存在，但此后煤炭价格一直没有回到此前的低位，在较长阶段里导致水泥生产成本的抬升。”对于水泥企业近年的经营困局，卓创资讯分析师王琦称，近两年水泥企业在节能减排方面的改造投入，以及超低排放等装置运行成本都有提高，提升了水泥生产成本。这也是上半年水泥价格高于2015年同期，但却出现大范围亏损的原因之一。

成本激增、需求下滑、资产贬值……面对行业低谷期的系列困局，水泥企业已开始多措并举谋破局。 当然，全面改善水泥企业盈利的最直接方式，或仍要从供给侧着手，通过错峰生产调节供需错位困局。