美联储上月降息后，美股开启了新一轮行情。随着越来越多的行业加入涨势，三大股指已经连续六周上涨，创去年以来最佳表现。

然而，不少机构也从这种市场狂热中发现了隐患，警告调整可能不期而至。无独有偶，国际货币基金组织（IMF）在本周发布的报告中警告投资者，需要防范8月初的动荡重演。

市场情绪过于自满

在美联储降息落地后，对经济软着陆的乐观情绪给美股带来了新推动力。周期板块崛起和轮动让市场对科技巨头的依赖性有所降低，小盘股罗素2000指数一度触及近三年高位。

然而，不少华尔街市场人士开始发现，从很多数据和指标看，过于狂热的看涨情绪可能意味着调整风险正在酝酿中。首先是期权的多空分布，道琼斯市场汇总芝加哥期权交易所CBOE统计发现，衡量市场风向的空多比（Put-Call Ratio）在上周晚些时候触及0.44，为2023年7月11日以来的最低水平。过去，当这一比率降至0.5以下的水平时，往往股市会出现回调。

美股期权情绪指标PCR走势（来源：道琼斯市场，CBOE）

其次，投资者在美股期货上押注重金。美国商品期货交易委员会（CFTC）周数据显示，标普500迷你期货中的净多头头寸已连续四周持有超过100万份合约，代表了超过3060亿美元的资金入场。考虑到这些头寸通常会通过杠杆来增强，如果市场出现意外转折，更容易受到冲击。

花旗量化研究全球主管蒙塔古（Chris Montagu）表示，标普500指数期货的净多头头寸已达到2023年7月以来的最高水平，在标普500指数随后调整之前，也出现了类似偏向看涨头寸，“上一次市场定位如此紧张时，标准普尔500指数在2-3个月内回落了超过10%。我们并不是建议投资者应该开始减少风险敞口，但现在定位风险确实会上升。”

机构投资管理公司CS McKee首席投资官艾伦（Brian Allen）指出，市场的乐观情绪表现在很多方面，有点自满，“股票再次流行起来。有很多人在谈论，你拥有英伟达吗，你拥有奈飞吗？有迹象表明，人们对投资股市充满热情。”

美股期货多头头寸处于高位（来源：道琼斯市场，CFTC）

第三，估值进一步偏离历史水平。目前，以未来一年利润为基准测算的远期市盈率已经超过21倍，触及2021年7月以来的最高水平。莫特资本管理公司（Mott Capital Management）的投资组合经理兼创始人克莱默（Michael Kramer）表示：“从我的角度来看，无论你如何分割市场，它看起来都很贵。”

此外，上市公司高管增持买入放缓，技术指标严重超买等因素也是不少分析师认为需要谨慎的理由。

IMF预警8月动荡重演

IMF本22日表示，即使面对美国总统大选和地缘政治不确定性加剧，投资者情绪似乎很乐观。

8月初，美国就业报告爆冷，加上日本央行意外加息，引发了人们对全球经济健康状况的担忧，造成资本市场剧烈波动。IMF货币及资本市场部主任阿德里安（Tobias Adrian）表示：“我们花了很多时间思考这个问题。（8月的严重抛售）只是昙花一现，还是系统中难以察觉的非线性的金丝雀。我们感到不安的是，是否会有更大的抛售，而且这种抛售会更加持久。”

IMF表示，市场的不确定性和低波动性之间日益扩大的脱节意味着，通货膨胀或经济增长的不利意外可能会导致波动性飙升，并使美联储或其他央行降低通货膨胀和实现经济软着陆的任务复杂化。

报告表示，虽然8月的市场事件持续时间不长，但如果持续下去，可能会引发对金融稳定的担忧。这是因为当冲击到来，波动性上升时，对冲基金可能会进一步解除杠杆头寸，算法交易员可能会在下跌的市场中卖出，以保护自己免受进一步损失。IMF警告称，目前市场估值仍然很高，有可能突然调整。

展望未来，美联储不再像过去那样提供前瞻性指引，对数据的依赖程度更高。IMF在报告中称，如果美联储明确表示，政策利率的路径不应对任何单个数据点作出过度反应，这可能会对缓解市场波动风险有所帮助。IMF预计，美联储将进一步逐步降息，但可能不如市场预期那样乐观。阿德里安表示，美联储不想过早宣布战胜通胀。