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节后市场大幅震荡，投资者情绪也从亢奋逐步恢复至平静。由于本轮行情指数急涨，赚钱效应刺激下，散户投资者快速涌入，不少投资者甚至来不及购买公、私募基金，而是通过扫货ETF进场。

不过，券商中国记者采访了解到，由于行情迅猛且波动巨大，目前多数机构权益仓位仍然处于相对偏低，不少机构持仓在八成甚至更低水平，持有现金等待更好入场机会成为不少机构的共同选择。

“在政策预期剧烈扭转，但基本面预期分歧仍大的阶段，机构投资者并没有出现大规模入场参与脉冲式行情的状况，部分主动管理型机构反而选择了逢高减仓。”中信证券在最新的市场研究报告中指出，待价格信号普遍企稳后，机构投资者有更佳的入场时机，并逐步替代短线投机资金推动市场出现年度级别的慢牛行情。

部分资金率先进场

春江水暖。随着市场陷入震荡，市场资金终于迎来布局市场的良机，有多家头部私募在节后发行了新产品以及在渠道进行新一轮的开放，未来都将是市场的增量资金。

券商中国记者从渠道获悉，头部量化九坤投资近日在部分渠道端打开旗下部分存续产品的申购限制，开始接纳新资金；10月14日，另一家百亿私募进化论资产公告称，对旗下沪深300指增、中证500指增及中证1000指增产品均开放申购额度。

中国基金业协会数据显示，截至21日，10月以来已有254只产品完成了登记备案，盘京、林园、远望角等多家主观私募均在本月备案新产品。由于十一假期，本月至今仅两周工作时间，如此增量更显可贵。

10月18日，百亿私募进化论资产发布自购公告称，股东、员工及亲属，于本周使用1000万元自有资金，认购公司旗下指数增强系列产品，用真金白银看好市场。据记者统计，这已经是进化论资产今年以来第四次自购，自购金额分别是2500万元、1500万元、1000万元、1000万元，四次自购累计达6000万元。

进化论资产表示，公司此前一直看好中国资产的赔率，本轮反弹初期仓位就在较高水平，目前股票多头类产品整体约九成仓位，其中指增类产品一直保持满仓运作。实际上早在行情启动之前，进化论创始人王一平就署名发声看好市场。

清和泉资本也表示，公司在9月份提升了整体仓位，同时大幅增加基本面预期改善且估值偏低的优质龙头公司，主要集中于互联网、消费、金融、科技等行业。

“从市场的表现来看，这一阶段更多呈现普遍估值修复的特征，叠加风险偏好的好转，市场的涨幅比较快速和剧烈，待估值修复基本到位后，我们将基于中长期视角去调整组合配置，聚焦于盈利可持续增长的优质公司，行业景气度将成为挑选公司的重要标准。”清和泉资本表示。

在这一轮跌宕起伏的行情中，出于对后市的看好，不少机构都保持了高仓位运作。“我们仓位一直都比较高，之前低的时候80%仓位，9月份加仓至95%。”北京某百亿私募相关负责人告诉券商中国记者。

另一家北京的百亿私募也告诉记者，“我们最近仓位变化不大，稍微有所减仓，但整体仓位依然维持在85%左右。”

机构等待补仓良机

值得注意的是，也有部分机构趁着市场大涨，大幅度调仓和减仓，以控制产品的整体回撤。

香橙资本董事长何潇表示，目前仓位适中，一直在跟随政策与市场反馈调整。本次新政超乎市场预期，也由此掀起了一波近乎极致的狂热行情。

“不过，从国庆节后走势看，市场逐渐进入宽幅震荡时期。市场的波动将加剧收益的分化，我们非常注重控制回撤，积小胜为大胜，行稳致远是不变的大道。”何潇表示。

天朗资产总经理陈建德则告诉记者，“我们在9月24日大幅度加仓，但是在10月8日开盘以后，就减掉了一半多的仓位，目前大概四成仓位。”

根据对中信证券渠道调研，样本主动管理型公募在本周的净赎回率达到2.41%，远超今年6月以来的周度净赎回率水平，并且新发基金并没有起色。样本私募仓位自9月下旬开始走高，截至10月4日升至73.0%，但截至10月11日，仓位迅速降至68%。

“主要是因为短期指数上涨太快，国庆前后情绪亢奋，同时成交量过大，需要一定的时间消化。”陈建德表示。

上海一家券商资管人士也告诉券商中国记者，公司自营部分在节后的市场回调中降低了权益多头的持仓，目前持仓整体在六七成左右。

对于仓位偏低的原因，该人士解释，公司在9月份较早将仓位更多从固收转向了权益，在此前的行情中取得了不错的收益。

“这波行情上涨也过于迅猛，不少股票的估值快速回升，但是业绩好转还需要一段时间，我们也在等待进一步加仓的信号。”该资管人士表示。

一家券商的投研人士也对券商中国记者反馈，目前机构整体仓位偏低，有的机构甚至低至六成，大量机构此前并未入场。

也有市场人士告诉券商中国记者，9月24日以来，有效交易时间只有15个交易日，再加上行情迅猛，对于一些大资金来说，短期仓位提升的难度较大，所以也只能等待回调之后寻找更好的入场机会。

普遍看好后市空间

机构资金仓位偏低，一方面是前期市场大幅波动，难以找到加仓良机，甚至原有仓位也获利了结。另一方面，市场对于后市仍然有一些纠结之处。

“我们较之前更为乐观，但仍然担心后续基本面的复苏力度，需要重点观察三季报的数据，后面还有美国大选等一系列不确定性因素。”有百亿私募负责人对券商中国记者表示。

有机构也指出，短期来看，随着一揽子重磅政策超预期落地，市场情绪面逆转信号较强。本轮快速上涨后，沪深300隐含风险溢价已经直线回落到中枢水平附近，显示风险偏好的显著恢复。

相比之下，基本面的拐点则还需等待。上市公司2024年中报的营收和利润增速进一步下滑，预计A股三季报总量层面上很难出现大幅改善。随着政策托底对股市形成支撑，基本面的修复将决定股市上限。牛市并非一蹴而就，早期往往依赖于流动性改善带来的估值修复，往后则需要基本面改善作为支撑。

“机构担心基本面的复苏落后于估值修复，同时也在观察一系列财政政策落地的实际效果。”前述券商投研人士表示。

中信证券也指出，在政策预期剧烈扭转，但基本面预期分歧仍大的阶段，机构投资者并没有出现大规模入场参与脉冲式行情的状况，部分主动管理型机构反而选择了逢高减仓。

不过，短期的分歧并不影响长期的观点，整体来看，机构对于A股后市中长期走势仍然乐观。

“当前政策依然积极、基本面修复有待验证下A股可能维持震荡走势，中长期牛市行情未完。”华金证券首席策略分析师邓利军在接受券商中国记者采访时分析，本轮信用周期自2023年7月见顶持续回落至今已接近底部，且信用筑底时政策对其有提振，例如地产宽松的政策是推动房价和居民中长贷上行的主要因素，财政政策发力则是推动基建投资增速和企业中长贷上升的核心。此外信用筑底时估值也多在低位，而政策发力对估值回升有明显作用。整体来看，强政策对于提振信用及估值的中期逻辑不变，因此若后续政策加大发力，大概率进一步推动信用和估值修复。

陈建德也表示，市场熊转牛已经得到确认，短期指数快速上涨后，或面临阶段性调整压力，等待财政政策发力。财政政策发力后，经济有望逐渐走出通缩，坚定看好中长期的A股市场和港股市场。