A股：政策宽松下的价值回归，
是“昙花一现”抑或长期机遇？
在过去的两周里，随着中央宣布将采取大规模的货币和财政刺激措施支持经济增长，我国A股市场迎来了强劲反弹，多个指数纷纷创下近年新高。以沪深（CSI）300指数为例，其在9月末最高单日涨幅达8.5%，最高单周涨幅为15.7%，均为2008年金融危机以来的最佳表现。目前A股的强势上涨极大地提振了市场信心。然而，许多投资者对于市场的后劲有所疑虑，A股久违的破纪录式增长，究竟是昙花一现，还是复苏长跑的序章？
史无前例的央行“股市大招”
在美联储宣布降息后，我国政府为提振经济采取了大规模的货币和财政政策。这些措施的力度普遍超出了市场预期，与以往渐进式政策相比，这或许标志着更为激进的政策措施的开始。首先，央行将存款准备金率下调了0.5个百分点，并且降低了中央银行政策利率，降低了企业和居民融资成本。此外，还降低了首付、短期利率和现有抵押贷款利率，为市场释放了数千亿人民币的流动性，为企业融资和消费者信贷提供了更多支持。
除了政策上的宽松外，央行推出的5,000亿元人民币的“互换便利”和3,000亿元人民币的再贷款措施，进一步巩固了市场资金面。这些政策为A股市场的资金流入提供了长期支撑，直接刺激了上市公司和主要股东回购和增持的动力，从而提振市场信息并推动股市迅速反弹。在9月18日，上证指数一度跌破2700点，收盘时相比年初跌幅为8.7%；而仅仅不到两周后，该指数如坐火箭般上升，并于国庆前突破3300点，A股全天成交额则超过2.6万亿元，创造历史新高。
在9月初对Kweb等中概股的走势预测中，我们曾预测如果国内股市能进一步得到强有力的、’自上而下的财政支持，增加的流动性和刺激措施可能会给KWEB带来急需的提振。然而即便如此，这几剂“强心针”措施到来的时机和范围还是令人意外。尽管内地股市因国庆假期而休市，但追踪中国股票的海外交易所交易基金 (ETF) 在周三仍延续了刺激措施引发的上涨势头。而恒生指数、以及美股市场上几只热门中国ETF—— KWEB、iShares中国大盘股ETF（FXI）、iShares MSCI 中国 ETF（MCHI）和景顺金龙中国 ETF（PGJ) 在早盘交易中均上涨至少 5%，其中KWEB 和 PGJ 连续第五天上涨，看涨期权合约飙升。
“水”足才能“花”开：
哪些利好因素可助A股长红
即使A股已经在过去两周屡屡创造惊喜，但有宽松的货币政策“打头阵”、后续潜在的财政刺激政策搭配我国独特的市场环境，A股整体仍有可观的上涨空间。
首先，宽松的货币政策下充足的流动性能为股市提供持续支持。在美联储大幅降息之后，未来几个季度我国央行将可能有更大胆的宽松政策空间，当前“降低利率、放宽抵押贷款还款”等宽松政策对消费、尤其是房地产市场的影响可预见是长期性的。“放松货币政策”为股市在疫情后强势反弹开了先河，而大规模的财政刺激和结构性改革是维持中国经济长期上涨的重要保障。目前舆论普遍看好政府后续仍有大范围的货币和财政刺激措施出台，加之如“两新”等财政政策的启动有望进一步推动整体实体经济与市场复苏，并且吸引境外资本回流。此外，作为全球最大出口国之一，我国在全球宽松环境下将受益于消费需求的提升。
摩根大通的一项统计显示，由于在岸A股（上图中由沪深300指数指代）与全球及其他海外地区市场的相关性较低，并且我国有着独特的经济周期，股市增长驱动力与全球市场的增长驱动力不同。因此，对于一些境外投资者来说，投资A股可优化自身多元投资组合、在全球股市波动时起到分散风险的作用。在当前的基准指数权重之上，如果在现有投资组合中配置最多10%的A股，将改善投资组合的有效前沿——这意味着A股投资者可以在给定的额外风险水平下获得更高的回报。虽然外国资金的进入可能在一定程度上提升相关性，但中国的独特市场环境使得A股仍然保持相对的独立性。
尽管A股近期大幅上涨，但股市整体估值水平仍然较低。在8月底，MSCI中国指数的市盈率仅为8.9倍，在股市热潮后增长到了11.3， 仍远低于全球市场的17.7倍。这表明中国股市相对于其他市场仍处于估值洼地，具备较大的上升空间。随着美元在美联储降息的推动下继续走弱，投资者可能从昂贵且拥挤的全球科技交易转向更便宜的新兴市场资产。在近两周，如摩根大通、瑞银和百达资管等著名投资机构都对投资者发出了建议配置A股的信号。另一项值得投资者关注的趋势是消费结构的转型：中国股市正从更依赖投资和出口的行业，转向受益于消费和创新驱动型经济转型的行业，例如消费品、技术、医疗保健和高端制造业。今年至今，我国科技、消费和医疗健康行业的收入增速均超过10%，新能源汽车行业预计在未来5年内将带动相关公司市值增长超过50%。
投资者：见好就收，
抑或继续“跑步入场”？
综合来看，A股市场的前景不仅依赖于政策面的支持、资金面的宽松和全球资本的回流，更得益于股市的低估值与独特的经济环境带来的风险分散空间。目前许多海内外机构投资者对于A股市场的前景持乐观态度，摩根大通预测在未来 10 至15年，A股将实现高个位数年回报率。然而，A股能否持续长红的决定性因素是从上而下的、进一步的刺激措施是否能够落实，能否推动宏观经济复苏和企业盈利增长触底反弹，以及这些措施对国内消费者的影响效果如何。对于投资者而言，当前或许是进入市场的良机，如能抓住科技、消费等高增长行业的机会，将为未来带来中长期的可观投资回报。