图片来源：征探君

12月26日，金徽酒（603919.SH）公告称，控股股东调整增持公司股份计划，甘肃亚特投资集团有限公司（简称“亚特集团”）将增持资金总额不低于人民币5千万元，不超过人民币1亿元，调整为不低于人民币7800万元，不超过人民币1.56亿元。

截至公告日，亚特集团及其一致行动人合计持有金徽酒26.57%的股份。

在增持背后，“新进”股东正在进行减持计划。11月12日，金徽酒公告称，铁晟叁号持减持其持有的公司股份，减持比例不超过公司总股本的3%。铁晟叁号此前也在5月抛出减持计划，但未实施。

近年来，金徽酒的股权变动不断，豫园股份成为控股股东两年多时间，就将控股权还给了亚特集团及其一致行动人。豫园股份在2023年7月又将5%的股份转让给铁晟叁号。然而，铁晟叁号持股不足一年，就萌生退意，这背后与金徽酒业绩表现、萎靡的股价有着不小的联系。而亚特集团此次增持也是为了维护市场的信心。

01

股权变动频繁

2020年5月27日，亚特集团与豫园股份签署《股份转让协议》，亚特集团拟将金徽酒29.99998%股份以18.37亿元的交易价格转让给豫园股份。8月3日，股权转让完成过户，金徽酒控股股东正式变更为豫园股份，实控人变为郭广昌，亚特集团则以21.57%的持股比例成为金徽酒第二大股东。

2020年9月，豫园股份的一致行动人海南豫珠向金徽酒发起要约收购。10月，要约收购完成，豫园股份及其一致行动人海南豫珠合计持有金徽酒38%的股份。

在豫园股份入主后，金徽酒的业绩走起了下坡路。在豫园股份成为控股股东的2020年，金徽酒收入17.31亿元，同比增长5.89%；归属于上市公司股东的净利润3.31亿元，同比增长22.44%。

后一年，金徽酒收入17.88亿元，同比仅增长3.34%；归属于上市公司股东的净利润3.25亿元，同比减少1.95%。这一年，豫园股份看上了舍得酒业，同年1月，豫园股份以45.3亿元竞得舍得集团70%的股权，彼时舍得集团持有舍得酒业29.95%的股权，是舍得酒业的控股股东。

2022年9月，为避免同业竞争，豫园股份及海南豫珠向亚特集团、陇南科立特转让金徽酒13%股份，豫园股份的持股降至25%，亚特集团及其一致行动人陇南科立特持股升至26.57%，成为金徽酒的控股股东。

2023年7月，豫园股份与铁晟叁号签署《股份转让协议》，豫园股份向铁晟叁号转让金徽酒2536.3万股，占公司股本的5%，双方约定的转让价为23.61元/股。同时，双方承诺，豫园股份未来18个月内不存在通过集合竞价或大宗交易方式减持金徽酒股票的计划；铁晟叁号在持有金徽酒股份的前12个月内，不以低于本次协议转让价格的9折的价格减持股份。

此后，双方又签订补充协议，铁晟叁号在持有金徽酒股份的前12个月内修改为持有金徽酒股份期间。同时，铁晟叁号不以低于21.6元/股的价格出售金徽酒股份，在交易期限届满日后两个工作日之内由豫园股份按照不低于21.6元/股的价格回购铁晟叁号剩余的金徽酒股份，具体回购价格由铁晟叁号在交易期限届满日后一个工作日内根据双方确认的清算结果以电子邮件形式通知豫园股份。

11月12日，金徽酒公告称，持股5%的铁晟叁号，因自身资金需求，计划通过集中竞价或大宗交易方式减持其持有的公司股份合计不超过1521.78万股，减持比例不超过公司总股本的3%。

而值得一提的是，铁晟叁号曾计划在2024年5月28日-2024年8月27日期间进行减持，但直到届满，铁晟叁号尚未进行减持。在这期间，金徽酒的股价最高为21.06元/股，明显低于其约定的出售价格。

事实上，今年以来金徽酒的股价不甚理想，同花顺数据显示，年初至今，金徽酒股价跌幅达17.46%，12月27日以20元/股收盘，微跌0.25%。按照协议约定，豫园股份可能要为铁晟叁号的减持计划兜底了。

02

业绩不如人意

在2022年营收增长12.49%的情况下，金徽酒净利润同比减少了13.73%。而即使在2023年收入、净利润双增的情况下，金徽酒净利润仍未达到2020年的3.31亿元水平——2023年，金徽酒收入25.48亿元，同比增长26.64%；归属于上市公司股东的净利润3.29亿元，同比增长17.35%。

2024年前三季度，金徽酒实现收入23.28亿元，同比增长15.31%，归属于上市公司股东的净利润3.33亿元，同比增长22.17%。净利润终于超过了2020年水平。

从行业来看，据同花顺iFinD数据，以2024年前三季度的业绩作对比，金徽酒、净利润的收入规模在20家上市白酒企业中排名14，排在中下水平。

更重要的是，在2019年就定下了“布局全国、深耕西北、重点突破”战略方向的金徽酒，目前仍是“困”于西北地区。2024年前三季度，金徽酒省内收入17.23亿元，同比增长13.89%；省外收入5.47亿元，同比增长15.68%。由此计算，省内就占了75.92%的收入。

金徽酒对省外的投入也十分用心，体现在经销商上。在2024年第三季度末，金徽酒省内拥有276个经销商；省外拥有752个经销商。但从目前的收入比重来看，金徽酒的全国之路仍有很长的路要走。

省内竞争也不轻松。在2023年的一次机构调研时，金徽酒曾表示甘肃省白酒市场规模大约80亿，竞争格局呈现出“一超多强”态势，金徽酒市占率优势明显。兰州作为省会城市，市场空间大、包容性强、竞争激烈，金徽酒在省会城市与外来品牌、地方性品牌都有竞争，外来品牌主要有五粮春、剑南春等，地方性品牌主要有红川、滨河等。

不管是为了稳定本地市场的地位，还是扩大省外布局，金徽酒的销售费用也持续增长。2023年，金徽酒的销售费用达5.35亿元同比增长27.4%；2024年前三季度，销售费用达4.74亿元，同比增长10.27%，分别占营收的比重为21.02%、20.38%。

而在产品方面，金徽酒的高端产品占比也较低。2024年前三季度，金徽酒300元以上产品收入4.72亿元，同比增长43.8%；100-300元产品收入11.99亿元，同比增长14.96%；100元以下产品收入5.98亿元，同比增长-2.54%。

尽管300元以上产品收入增速最快，但占比最低，这也导致金徽酒在2024年前三季度的毛利率为64.14%，这一水平仅在20家上市白酒企业中排名16，其产品结构升级也需要一定时间。

而今，全国名酒对区域酒企的挤压愈发明显，“茅五洋”等头部酒企纷纷打造全价格带的产品体系，进一步抢占区域品牌的发展空间。而金徽酒的收入规模、产品体系，在名酒面前的竞争力显得较弱。

金徽酒何时取得全国化成绩、进一步升级产品结构，在股权频繁变动下，也让外界对其少了一些信心。